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              資管增值稅,你準備好了嗎?



              摘要:伴隨著17年6月財稅56號文出臺,資管產品增值稅征收辦法基本落地,12月25日財稅部門又公布了90號文,再為資管增值稅打上兩項補丁。18年開始資管產品增值稅即將開始征收,在此我們再針對投資者關注的資管增值稅各方面話題進行梳理探討,主要內容如下:


              1、資管產品增值稅的來龍去脈


              2、哪些產品/哪些情況/何時 繳納增值稅


              3、實例解析如何計算


              4、對市場如何影響?


              5、對估值處理的探討


              2016年來M2增速整體處于下行態勢,17年下半年以來M2同比增速維持在9%附近,這一數值與2017年M2目標值12%相差較遠,引發投資者持續關注。2018年即將到來,M2增速低迷的態勢能否有所改變呢?我們在此重點展望2018年M2增速水平與可能的變數。


              資管增值稅的來龍去脈

              16年3月財政部、國稅總局聯合文《關于全面推開營業稅改征增值稅試點的通知》(財稅【2016】36號文)開啟了全面營業稅改為增值稅征收的進程,并對金融行業適用的增值稅情況進行了框架性規范。由于營業稅是對取得營業額的機構或個人征收的稅率,此前資管產品一般不是營業稅的征收對象,而對于增值稅則有可能拓展至資管產品。


              36號文中明確了需繳納增值稅的金融服務的范疇,與資管行業相關的主要是三種:

              1、貸款/類貸款服務:資金貸出獲得利息的,其中取得的全部利息性質的收入為銷售額;

              2、金融商品轉讓:按照賣出價扣除買入價后的余額為銷售額;

              3、直接收費金融服務:是指為貨幣資金融通及其他金融業務提供相關服務并且收取費用的業務活動。


              其中第三條真要針對資產管理人收取的管理費進行繳納增值稅,而對資管產品來說主要是前兩條。但對于資管產品具體如何征收,36號文并沒給出明確方案。隨后的46號文、70號文補充規定,主要規定了免征增值稅的范圍:國債、地方債、政策金融債、金融債、同業存單投資;質押式買入返售商品(質押式回購)、同業存款、同業借款、同業代付、買斷式買入返售(買斷式回購)產生的利息收入可免征增值稅。


              產品增值稅.jpg

              至16年12月財政部、國稅總局聯合公布的《關于明確金融 房地產開發 教育輔助服務等增值稅政策的通知》(財稅【2016】140號文),對于金融行業增值稅征收方法進行了進一步的明確,尤其是對資管產品增值稅的征收進行了明確。要點如下:


              1、明確資管產品管理人作為資管產品運營過程中發生增值稅的納稅主體;


              2、明確了“保本收益”指合同中明確承諾到期本金可全部收回的投資收益。金融商品持有期間(含到期)取得的非保本收益,不屬于利息性質收入,不征收增值稅;


              3、納稅人購入基金、信托、理財產品等各類資產管理產品持有至到期,不屬于金融商品轉讓(再按照第一條是否保本判斷是否按照利息計算繳稅)。


              由于140號文明確了資管機構作為資管產品的納稅人,而非“代扣代繳”,使得資管機構的責任更為重大。對于現有產品,如果不針對合約條款進行修改或進行補充約定,有可能出現繳稅義務完全落在資管機構身上的情況。


              至6月30日公布的財稅56號文,是對資管產品增值稅的進一步明確,要點包括:

              1、資管產品運營業務,暫適用簡易計稅方法,按照3%的征收率繳納增值稅;

              2、資管產品管理人與資管產品的范圍(基本涵蓋了目前金融機構的各類型資管產品);

              3、辦法自2018年1月1日起生效。


              至此,資管產品征收增值稅的框架基本齊全,并且來年即將開始實施。17年12月25日,財稅部門又公布了90號文,針對資管增值稅中尚不明確的兩個方面進行補充,下文中我們將提到。


              我們簡單總結如下:

              資管增值稅是針對資管產品的增值稅,以管理人作為納稅人,適用3%稅率與簡易計稅方法(普通金融機構一般按6%可抵扣計算),對于資管產品而言,主要是收到的利息收入與金融商品轉讓帶來的價差收入需要繳納增值稅。具體規則、計算過程我們還將在后文展開。


              哪些產品/哪些情況/何時需要繳納資管增值稅?

              1. 哪些資管產品需要繳納增值稅?

              我們首先來看看,從投資方的角度,到底哪些資管產品需要繳納運營過程中發生的增值稅。


              根據56號文的約定,幾乎所有境內金融機構資管產品都需要繳納運營過程中發生的增值稅(原文明確提出“包括銀行理財產品、資金信托(包括集合資金信托、單一資金信托)、財產權信托、公開募集證券投資基金、特定客戶資產管理計劃、集合資產管理計劃、定向資產管理計劃、私募投資基金、債權投資計劃、股權投資計劃、股債結合型投資計劃、資產支持計劃、組合類保險資產管理產品、養老保障管理產品?!币约柏敹惒块T規定的其他產品)。


              目前市場尚有一定分歧的產品是隸屬社保系統的社保賬戶、企業年金賬戶是否屬于征收范圍。此外,下文我們會提到對于“證券投資基金”可以免去股票與債券的價差所得增值稅。根據我們的了解來看,“證券投資基金”主要指公募基金(全名“公開募集證券投資基金”),對于基金公司的專戶或者私募證券投資基金,應該不屬于這一范疇,這也與目前實務操作中其他稅務條例中對于“證券投資基金”的界定相一致。


              下面我們再討論具體哪些資管產品運營行為會產生增值稅:

              應稅收入可以分為利息收入與金融商品轉讓收入。


              2. 利息收入方面

              由于有46號文、70號文的補充規定,目前國債、地方政府債、政策金融債、金融債、同業存單、質押式回購、買斷式回購、同業借款、同業存款、同業代付產生的利息收入均免繳增值稅。


              其中一個分歧之處在于交易對手方為資管產品、個人或不可追蹤的質押式回購、買斷式回購是否屬于“金融同業往來”免征項目,根據46號文表述來看,將回購利息納入免征范圍并不算勉強,我們在此先按均可免征處理。


              對于以上品種外,就需要考察其收入是否具有保本屬性,對于保本收益屬于利息收入,要征收增值稅。根據140號文的規定,“(保本收益指)合同中明確承諾到期本金可全部收回的投資收益。金融商品持有期間(含到期)取得的非保本的上述收益,不屬于利息或利息性質的收入,不征收增值稅?!?/p>


              這里特別值得注意的是,“保本”的定義是按合同“承諾”,而非“償還能力”,從這一角度看,由于信用債發行條款都會承諾還本付息,因而是非常典型的“保本收益”,需要繳納增值稅。當然這一保本的定義在細節上仍然會存在較多模糊地帶,比如帶增信條款的ABS是否屬于“合同意義上的保本”這類相對特殊的情形。


              對于持有資管產品而言,由于大部分資管產品都不承諾保本,因而持有資管產品帶來的利息/分紅一般是免稅的。最主要的例外可能就是保本理財,以及部分保本基金。


              12月25日公布的90號文明確了利息收入為18年1月1日起開始產生的利息,換言之,18年后付息中如果包含了18年之前產生利息,則可以不計入應稅范疇。


              3. 金融商品轉讓方面

              根據36號文定義,金融商品轉讓,“是指轉讓外匯、有價證券、非貨物期貨和其他金融商品所有權的業務活動。其他金融商品轉讓包括基金、信托、理財產品等各類資產管理產品和各種金融衍生品的轉讓?!睆亩R娊鹑谕顿Y品種的轉讓都在增值稅繳納的范疇內。對于轉讓產生的銷售額,計算方式為賣出價扣除買入價后的余額。


              “納稅人購入基金、信托、理財產品等各類資產管理產品持有至到期”不屬于金融商品轉讓。因而這部分產品持有至到期與買入價之間的差異,也無需繳增值稅(但需要根據是否需保本判斷是否屬于利息)。這一塊的分歧主要是針對開放式產品,何為“持有至到期”,贖回是否屬于“持有至到期”。就我們了解,目前傾向于認為開放式產品贖回可以不記為金融商品轉讓。


              整體來看,資管產品可能涉及到增值稅分類情況如下:


              邏輯圖.jpg



              幾類資管產品投資不同標的時可能遇到的增值稅情況如下:

              邏輯圖1.jpg


              針對18年前購入的金融商品,90號文明確了買入價可以按原始買入價,或者17年12月31日的收盤價(估值),對機構來說,肯定是采用“孰高原則”更為有利。這一規定的明確,就不需要機構在18年之前將浮盈的金融商品拋售出再18年再買回來的方法做低成本價,造成額外的市場波動。


              4. 繳納時間點

              繳納義務的確認按照實際付息發生日、轉讓發生日來確認,機構匯總計算后,按季度繳納。


              舉例來說,如果利息為按年支付,付息日在7月30日。則在沒有實際收到利息的季度里沒有繳稅義務,等到7月30日收到利息時產生繳稅義務,9月30日(三季度末)結束后機構匯總該季度需要繳納的增值稅,在10月初申報,并在10月20日附近進行繳納(不同地區對時間點要求略有差異)。


              對于轉讓價差,確認方法類似,也是在實際轉讓發生日所在的季度進行繳納,累計的負差可以結轉至下一季度,但不能跨年。這意味著,如果是較為明顯的熊市年份,那至年末時可能全市場資管機構都有大量負的價差無法抵扣的情況出現,這有可能降低機構在熊市年份拋券的動力。


              實例解析:具體怎么算

              如前文所述,資管增值稅按照3%的征收率簡易計算繳納,則對應的應納稅額為:


              利息的銷售額=全部利息收入


              轉讓價差的銷售額=賣出價 – 買入價(可正負抵扣)


              應納稅額=銷售額(含增值稅)×征收率/(1+征收率)


              同時增值稅還有附加稅,在對應增值稅納稅的基礎上計算。按照目前的規定,絕大部分領域(包括城建、教育、地方教育附加)的附加比例是12%,這樣我們還要加上應納增值稅繳稅額12%的附加費。


              增值稅附加稅=增值稅應納稅額×12%


              “簡易法”體現在只有銷項稅,沒有進項稅,使得數額相對容易計量。


              下面我們具體舉例計算:


              1. 簡單利息算法


              我們首先以最簡單的產業信用債(非金融債)持有到期投資為例,具體展示計算方法如下:


              假設目前有某一支超AAA產業債票息為5.00%,征收稅率是3%,則每年需要繳納增值稅的部分是利息收入5%,每單位債券需要繳納的增值稅就是:


              5.00%×3%/(1+3%)=14.56 bp


              再考慮12%的附加稅,則總計需要繳納14.56*112%=16.31 bp。


              則票息率為5.00%的產業債,按需扣除16.31bp的增值稅,剩下收益率為4.8369%。


              這是新規實行后的情況,我們可以再倒推計算一下,如果希望在新規實行后還能獲得5.00%的稅后收益率,則需要5.1686%的稅前收益率(即5.1631%的收益率對應15.05BP的增值稅,以及1.80BP的附加稅,稅后仍有5.00%的收益)。對于低等級、信用資質相對差的債券由于收益率更高,稅后收益會下降的更多。


              2. 含資本利得時的情況


              假設我們投資于一支剩余期限為1年的債券,其票面利率5%,實際收益率為6%。那么這5%認定為利息收入,剩余的1%認定為價差收入(或者理解為1年后售出,獲得票息5%,資本利得為1%)。


              如果該債券為金融債,則根據70號文金融債可以免利息收入增值稅。如果投資者是公募基金的話,還可以免去價差收入的增值稅。從而如果投資者是公募基金,買該金融債的話6%全免增值稅;對于其他機構需要為1%的價差收入繳納增值稅。


              如果該債券為產業債,則票息并不免稅。對于公募基金而言,則5%的利息收入征稅,1%的價差收入免稅。如果投資者是銀行、保險、券商自營,或者是其他資管產品,則投資該債券6%的收入均需要繳稅增值稅(1%的價差收入可與其他價差收入抵扣)。但自營應該是按照6%的可抵扣稅率;而資管產品發生的增值稅都按照3%征收率的簡易方法計算。


              這里會有一個理解有分歧的地方,部分市場參與者認為按照字面意思,如果債券以折溢價購入,持有至到期形成的資本利得不屬于“轉讓價差”,認為這樣形成的資本利得無需繳納所得稅。但從行為實質或類比所得稅應稅方法計算,折溢價形成資本利得應該屬于范疇,或者通過攤銷法計入利息中。


              在還本時計入價差或攤銷計入利息,對于大部分資管產品差異不大,但對公募基金會有較大差異。將本金溢價部分計為“轉讓價差”收入對公募基金來說這部分可以免征增值稅。


              邏輯圖3.jpg


              對市場如何影響?

              下面我們來分析下資管增值稅對資管行業、整個金融市場可能有的影響。


              1. 資管機構的準備工作


              針對資管增值稅,機構需要做大量的準備工作。首先是資管機構相關系統的改造,在系統中需要考慮到增值稅的計提、計算。


              第二點則是需要進行大量溝通會談。由于資管增值稅是直接將管理人作為納稅人,而非代扣代繳人,這就需要管理人去和投資人(委托人)溝通對于增值稅的處理方式。一個比較自然的處理方式是通過補充協議等方式,明確增值稅是否可以從產品凈值中扣除。尤其是對于通道類產品,資產管理人收取的費率極低,但需要履行繳納增值稅的義務,如果不能從產品凈值中扣除的話將給管理人帶來較大的損失,當然隨之而來的就是成本重新測算和定價的問題。


              由于問題本質就是雙方如何分擔的問題,除了直接從產品資產中扣除外,調整管理費率、另行支付都是可以考慮的選項,也都是視投資人與管理人之間如何商談,最常見的還是從產品中進行扣除的方案。


              如果投資標的大多數為非標資產,此時資管機構會享有一定的主動權,還可以和項目端商談,需要適當提高借款利率或者上浮標準。對于報價型的產品,還有可能通過降低客戶預期收益率的辦法來進行成本分擔,但這兩條都是基于資管機構本身議價能力較強的情況。一般來說,對于存量業務,進行重定價困難會大一些,但對于新增業務可能會出現更多的主動調整。


              2. 對資管行業的經營分析


              下面我們分不同的機構類型來討論資管增值稅可能的影響。


              2.1. 公募基金相對優勢最為明顯


              由于公募基金明確可以免去股票、債券的價差收入增值稅,是各類型資管產品(不考慮社保賬戶)中惟一具有“優勢”的產品,再疊加公募基金可免所得稅的條款,使得公募基金在稅收上是優勢最為明顯的資管品種。


              此外,對于相對特殊的一大類公募基金:貨幣基金而言,由于目前貨幣基金的持倉特點是以同業存款、同業存單、利率債為主(總量中合計占比可超過70%),所以貨幣基金從整體來看大部分持倉是可以免增值稅的,從而在收益率方面受到資管增值稅的影響相對較少。


              2.2. 保本資管產品會產生額外稅費


              由于保本資管產品產生的收益會被計做利息,產生另一重增值稅,所以保本資管產品是相對不利的(不論最終由投資人或管理人來承擔)。當然伴隨著未來《資管新規》的正式出臺,“打破剛兌”的推進,保本資管產品本身應該也是萎縮的。


              2.3. 銀行理財等零售渠道產品


              對于典型的預期收益率型零售渠道產品,比如針對個人的銀行理財,機構可以考慮的一種分擔方式是降低產品預期收益率,將成本向下游傳遞。


              同樣,由于銀行理財的投資標的中也包括較大量同業存款、同業借款、同業理財、國債、政策性金融債、金融債等資產,現在都是免增值稅的,資管增值稅對理財產品收益率的影響并不會太大,如果按免稅資產占比三分之一來估計,那么對銀行理財產品收益率的影響(或銀行中間業務收入的影響)應該在8-10bp附近。具體有多大程度上,會由機構自行消化,還是看市場競爭、客戶黏性等因素的影響。對于銀行理財來說,處理資管增值稅會相對容易一些,只要根據情況直接調整預期收益率即可。


              2.4. 開放式產品的影響


              如果開放式產品的贖回不被視為“轉讓”,即無需為期間持有收益去繳增值稅,那么顯然比有明確到期期限的產品會更有優勢一些(對于持有人也為資管產品的情況),從產品設計的角度就更有利于開放式產品。


              3. 對固收市場的影響?


              接著我們再討論資管增值稅落實對固收市場層面可能的影響。


              3.1. 信用利差的擴大


              最直接的影響是由于免稅資產和應稅資產產生繳納的差異,導致兩者差異的上升,這往往就對應信用利差的上升(產業債與政策金融債、國債之間的利差)。目前1Y國開債收益率是4.60%附近,1Y超AAA信用債在5.00%附近,對應利差是40BP。按照剛才測算的結果,如果最終定價需要保持稅后收益不變,則相當于產業債收益率需要上行到5.17%附近,這一利差需要上行約17bp,將達到57bp。


              當然當前市場收益率應該在一定程度上已經反應了資管增值稅的影響,由于今年6月30日的財稅56號文框架已經基本成熟了,經過半年的時間按理市場應該已經這一稅收差異有了相當大程度的反應。但在未來的比價關系方面,這一差異則應該會比較持續的發揮影響。


              3.2. 可能會引發一些稅收優化調整


              在增值稅框架下,會由于機構的稅收優化行為而產生一些特定的交易模式。比如公募基金對股票、債券基差收益是可以免稅的,那么這就涉及到幾個問題,比如公募基金將更有動力去買折價債券(未來面值折價部分的價差可以免增值稅)。


              對于其他資管產品而言,如果某支產業債票息比較低,面值折價較大,則增值稅繳納的時間節奏將會是“前少后多”,而且屆時價差部分有可能再進行抵扣,可能比相近收益率情況下票息高、折價低的債券更有吸引力。


              至年末時,非公募的資管產品,也有動力根據自己是否存在“負價差”積累的情況,去實現一些本金溢價債券的兌現,實現稅務上的優化。


              3.3. 融資成本可能提高


              另一個影響是發行人的融資成本可能提高。如上文所述,非標項目的融資方可能就要做好議價時受到增值稅因素影響的準備,此外由于廣義基金已經是信用債的投資主力,所以對于公開發行的信用債而言,其實也會比較大的受到增值稅的影響(還要考慮市場競爭、市場需求強弱)。


              關于估值處理的探討

              上述對資管增值稅繳納的情況做了一定程度上的探討,但在繳納之外,估值的處理對于資管機構來說也同樣重要。


              我們下文重點考慮增值稅從產品凈值中扣除(凈值反應稅后收益)的情況。如果按照實際增值稅繳納義務產生的時間點才從凈值中計提反應的話,則不可避免造成凈值不連續的情況(如果產品所持有產業債票息到期日分布不均勻的時候)。


              比如一支產業債,按年度付息,在付息時間點可能需要從產品凈值中計提全年票息產生的增值稅,這會導致產品凈值不連續。對于開放式產品,還會導致不同時間點進入的投資者承擔的責任不匹配的情況(付息前夕進入的投資者承擔了更多的增值稅),比較合理的辦法是在增加應計利息的同時也計提增值稅。


              對資本利得的處理也類似,按每日估值變動計提增值稅會比賣出時一次性計提顯得更為合理。但資本利得處理存在麻煩之處,對于價差的負向變動,如果計提“負值”增值稅,到期時如果沒有相應的正向價差進行抵扣,則還需要再將已經計提的“負債”增值稅結轉回來,此時的一次性結轉,對于開放式產品又可能造成對不同時間點進入投資者并不平等的情況。此外,針對同一資管機構進行的轉讓價差合并抵扣的情況,如何在不同資管產品之間進行合理的分配也視管理機構確定的分配原則而定。


              風險提示

              1、新規實行帶來機構調倉形成市場摩擦 

              2、具體條款認定與本文解讀有所出入。

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